Для начала советуем вам прочитать 1 часть эссе от Артура Хейса прежде, чем переходить к ознакомлению со 2 часть данного материала.
Читать первую часть здесь
Рост ставок
Что произойдет, если инфляция станет слишком высокой, и центральные банки должны будут поднять ставки до уровня, когда реальные процентные ставки будут положительными? ФИНАНСОВЫЙ АРМАГЕДДОН.
Если все так плохо, зачем им причинять боль богатым держателям финансовых активов?
Потому что альтернативой является поднятие черни и присоединение к лидеру или системе, которые насильно лишат богатства тех, кто процветал при древнем режиме. Следовательно, в интересах поддержания общественного порядка некоторые убытки должны быть нанесены тем, кто владеет финансовыми активами.
Заявленная цель ФРС - инфляция 2%. Предположим, они этого добились и держат десятилетнюю облигацию под 1% годовых. Это означает, что реальные ставки составляют -1%.
В этот момент держатели облигаций фактически платят правительству за привилегию одалживать ему деньги, чего, естественно, никто не хочет делать.
Один из способов отслеживания текущих реальных ставок, который абсолютно необходим для разработки вашей инвестиционной стратегии, - это сравнение доходности государственных облигаций с номинальным ростом ВВП.
В настоящее время номинальная доходность государственных облигаций в долларах США растет. Но если номинальный ВВП растет более высокими темпами, чем процентная ставка десятилетних облигаций, реальные ставки по-прежнему отрицательны.
Если номинальный рост ВВП ниже десятилетнего, реальные ставки положительны. На момент открытия рынка доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 1,47%, а с учетом ожиданий рефляции в связи с развертыванием вакцины COVID, номинальный ВВП в 2021 году, как ожидается, будет значительно выше 1,5%.
Итак, реальные ставки на данный момент отрицательные.
Возвращаясь к нашему примеру сценария с инфляцией 2% и доходностью по десятилетним облигациям 1%, давайте предположим, что ФРС осознает опасность, создаваемую отрицательными реальными ставками -1%, и приходит в ужас, рассчитывая процентную ставку по десятилетним облигациям от 1% до 2%, чтобы соответствовать инфляции и снизить реальные ставки до 0%.
Теперь давайте оценим, что происходит с активами и формами денег, описанными выше, после повышения ставок.
Я знаю, что финансовые средства не имеют значения, но они (в конце концов) имеют значение. Причина, по которой инвесторы могут покупать крупные технологии даже с анемичной или отрицательной EBITDA, заключается в том, что деньги дешевые.
Если вы можете кристаллизовать прибыль на акциях-историях, а затем вкладывать деньги в государственные облигации с реальной реальной доходностью, то это большой удар.
Если ФРС когда-либо поднимет реальные ставки выше нуля, то переход от роста к реальным ценным бумагам с фиксированным доходом будет неистовым.
Если вы когда-либо изучали корпоративные финансы или работали аналитиком в области инвестиционного банкинга, вы должны уметь построить модель дисконтированного денежного потока (DCF).
Акция должна в конечном итоге выплачивать дивиденды, поэтому вы можете дисконтировать выплаты дивидендов к настоящему времени и получить стоимость акции.
В любой модели DCF вы прогнозируете прибыль до определенного момента, а затем принимаете конечную стоимость.
- FCF = свободный денежный поток
- WACC = средневзвешенная стоимость капитала
Давайте просто посмотрим на конечную стоимость акции с прибылью в 100 долларов, которая будет постоянно расти на 2% в год при WACC, равном 5%.
100 долларов США * (1 + 0,02) / (0,05 - 0,02) = 3400 долларов США
Помните, что WACC компании - это расчет стоимости капитала по всем источникам капитала, включая заемные средства, процентная ставка которого определяется процентной ставкой по государственным облигациям.
Таким образом, если WACC этой компании составлял 5% до повышения ставки ФРС на 1%, то теперь он составляет 6%.
Посмотрим, что происходит с конечной стоимостью акции:
100 долларов США * (1 + 0,02) / (0,06 - 0,02) = 2550 долларов США
Акции, которые стоили 3400 долларов, теперь стоят 2550 долларов - падение на 25% вызвано ростом WACC всего на 1%. Это отрицательная выпуклость, поскольку цена акций падала быстрее, чем рост WACC.
Если WACC начался с более низкого уровня, что означает, что спред к росту был более узким, ваше начальное значение выше, но ваши потери в% больше. Давайте подключим начальные 3% WACC к той же акции:
До повышения ставки на 1%
100 долларов США * (1 + 0,02) / (0,03–0,02) = 10 200 долларов США
После повышения ставки на 1%:
100 долларов США * (1 + 0,02) / (0,04–0,02) = 5100 долларов США
При 3% WACC цена акций составляет 10 200 долларов; при 4% WACC (из-за повышения ставки) цена акций падает до 5100 долларов. Курс акций -50%, WACC + 1%. Вау, такая отдача. Вы заслуживаете 2% комиссионных за управление.
Если вы покупаете актив, стоимость финансирования которого уже снижена, отрицательная выпуклость, возникающая в результате небольшого повышения ставки на 1%, будет огромной.
Покупка переоцененных акций из-за пониженной ставки дисконтирования - это здорово, если после вашей покупки, ликвидности будет больше, чтобы поддерживать высокую и растущую цену. Это будет продолжаться до тех пор, пока ставки будут низкими. Но если процентные ставки вырастут даже незначительно, ваши потери будут огромными.
Недвижимость
Самый большой сектор недвижимости - жилищный. Большинство людей покупают дом с кредитным плечом, предоставляемым государством или банком. В США самый большой ипотечный рынок в мире.
Давайте посмотрим на стандартную 30-летнюю ипотеку с фиксированной процентной ставкой.
У вас есть постоянный платеж, который в течение следующих 30 лет будет погашать основную сумму долга плюс проценты.
Я не буду вдаваться в математику, но если вы используете функции амортизации в Excel, вы можете убедится в моих цифрах.
Цена, которую человек может заплатить за дом, зависит от доступности выплаты по ипотеке. Предположим, что средняя семья может позволить себе платить 422 доллара в месяц по ипотеке. Предположим, они берут ипотеку на 30 лет с ежемесячными выплатами по фиксированной процентной ставке 3%.
Это означает, что они могут позволить себе купить дом за 100 000 долларов.
Сейчас ставка повышается до 4%.
Средняя семья все еще может позволить себе платить 422 доллара в месяц, но повышение ставки означает, что они могут позволить себе купить дом только за 88 309 долларов.
Ставка выросла на 1%, и теперь они могут позволить себе на 12% меньше жилья.
Учитывая, что номинальная стоимость собственности настолько велика по сравнению с заработной платой, недвижимость очень чувствительна к финансированию.
Если актив не может быть профинансирован, цена актива должна быть снижена, чтобы ежемесячный платеж был доступным. На простом рынке, проиллюстрированном выше, цена среднего дома должна упасть на 12% в безрычажном выражении, чтобы средняя семья все еще могла себе это позволить.
Учитывая, что большинство сделок совершается с каким-либо видом финансирования, заемные убытки по портфелям недвижимости будут значительными в случае повышения процентных ставок.
Фиксированный доход
Если вы покупаете облигацию с низкой процентной ставкой (где мы сейчас находимся), ваши убытки будут экспоненциально больше при любом небольшом повышении процентных ставок. Вот почему любой управляющий активами с фиксированным доходом плохо спят.
Их девиз: взять новый капитал и приобрести в настоящее время низко доходные облигации. Если ставки вырастут, они обречены.
Позвольте мне проиллюстрировать. Проще говоря, давайте оценим справедливую стоимость выпущенной десятилетней облигации до повышения ставки.
Номинальная стоимость облигации - 1000 долларов США, купон - 2% годовых, без рисковая ставка - 1%.
Текущая стоимость в процентах от номинала составляет 109,47%.
ФРС повышает ставку с 1% до 2%, теперь цена десятилетней облигации падает до 100,00%. Ставки выросли на 1%, но цена облигаций упала на ~ 10%. Отрицательная выпуклость снова поражает.
Давайте использовать те же числа, но вместо этого начальная ставка дисконтирования составляет 5%, а ставки повышаются с 1% до 6%. Цена облигации снижается с 76,83% до 70,56%. Выпуклость по-прежнему отрицательная, но в меньшей степени.
Как я уже говорил ранее, крупные управляющие активами с большим распределением фиксированного дохода получат прибыль после 40-летнего бычьего рынка и вложат эти триллионы фиатных долларов, фунтов, евро, франков и т.д. в акции, недвижимость, драгоценные металлы, криптовалюту или что-то еще, что по мнению истеблишмента, хорошо работает в условиях инфляции.
Математика не могла более четко проиллюстрировать крах инвестиций с фиксированным доходом при нулевой границе безрисковых ставок.
Золото
Проще говоря, золото - хорошо для хеджирование, когда реальные ставки отрицательные, но когда они становятся положительными, золото не самый привлекательный актив.
Если я могу легко получить положительную реальную прибыль от своей бумажной валюты, мне не нужно откладывать деньги на золото. Мой доход от инвестирования в активы с фиксированным доходом с низким риском и положительной доходностью всё это покрывает.
Последний крупный золотой пузырь произошел в период стагфляции 1970-х, когда стоимость нефти в реальном выражении резко выросла. Председатель ФРС Волкер взял на себя инфляционный молот и поднял краткосрочные ставки намного выше 10%, чтобы снизить инфляционные ожидания.
Впоследствии золото рухнуло и все еще находится ниже своего пика с поправкой на инфляцию в конце 1970-х годов.
Биткойн
Ценность Биткойна - это твердые цифровые деньги, которые работают в собственной сети.
Он имеет ценность как за счет фиатной ликвидности, избегающей инфляции, так и за счет вмененной рыночной стоимости несогласованной децентрализованной сети платежей / связи.
Весь смысл этого упражнения состоит в том, чтобы сохранить / увеличить покупательную способность по отношению к нефти. Если это можно сделать с наиболее ликвидным активом, государственными облигациями, тогда ликвидность будет выше.
Я не могу оценить оставшуюся технологическую ценность. Тем не менее, это намного ниже, чем текущая цена на биткойн сегодня.
Процентные ставки на длинные позиции
Звучит так просто, но так сложно. Как указывалось выше, большинство финансовых и денежных инструментов положительно реагируют на падение процентных ставок, а не на их повышение.
Кто является нечувствительным к цене продавцом волатильности процентных ставок?
По закону многие наднациональные пенсионные и страховые фонды должны инвестировать в фиксированный доход. Доходность низкая, поэтому фонды продают банкам опционы на процентную ставку, чтобы повысить доходность.
Затем банки оборачиваются и продают эти опционы сложным волонтерским фондам.
Поскольку искажения на рынках процентных ставок настолько велики, так как заявленная политика каждого центрального банка заключается в сжатии доходности и в поисках инфляции, эти опционы на процентные ставки (свопционы) торгуются чрезвычайно дешево.
Премьер-министр рассказал мне о крупной сделке с облигациями, которая была полностью продана тайваньским страховым компаниям. Встроенные бермудские опционы позволили ему покупать свопционы сроком на 1 год и 30 лет за базисную точку на сто миллионов условных долларов США.
Повышение ставок на несколько процентных пунктов дает выплаты в несколько миллионов долларов!
Кроме того, модели рискованной стоимости основаны на ошибочном нормальном распределении по Гауссу, которое недооценивает хвосты и, следовательно, недооценивает риск.
Следовательно, если вы можете выдержать небольшие постоянные убытки, возможны огромные выплаты, когда система приспосабливается к среде с растущими ставками.
Опять же, это Насеем Талеб. Все его книги необходимо прочитать.
Однако, будучи розничным или даже состоятельным человеком, вы не можете покупать эти экзотические варианты. У меня есть ISDA с крупным дилером, мне не нравится внебиржевой рынок. Однако во многих случаях банк отказывается показать мне цену, даже если я готов пересечь спред.
Вот почему, если вы можете инвестировать в вол-фонды, которые явно инвестируют в хвостовые риски, сделайте это.
Если вы не можете этого сделать, опционы на евродолларовые фьючерсы, процентные ставки или опционы пут на ETF государственных облигаций могут быть еще одним способом получить выгоду YUGELY, если политики решат поднять ставки.
Это действительно очень просто.
Дисбаланс, присущий бреттон-вудскому / нефтедолларовому режиму после Второй мировой войны, можно исправить только в крайних случаях.
Самый простой вариант - сохранить отрицательные реальные ставки и увеличить размер долга. Но как долго это можно делать, прежде чем те, у кого недостаточно финансовых активов, восстанут перед лицом высоких и растущих цен?
Это изменение будет заключаться в повышении ставок до положительного значения реальных ставок. Учитывая, что рынок считает, что центральные банки разрешили деловой цикл, повышение ставок будет катастрофическим с точки зрения потерь всей финансовой системы.
Создайте портфель из длинных криптовалют и высокой волатильности процентных ставок. Уходите и следите за этим шоу.
Оригинал статьи на английском
TOP TRADERS ACADEMY
Онлайн школа TT Academy: обучение здесь
TG онлайн-школы: Top Traders Academy
TG аналитика: Top Traders
TG для связи: контакт
Mail: info@tt.academy